b股市场面临大发展 　　 　　对监管者而言，当前迫切需要考虑并付诸实施的事情，一是如何进一步扩大容量，以平抑短期可能出现畸曲的供求矛盾；二是如何加强外汇管理，以确保整个金融市场的安全。

　　经国务院批准，中国证监会决定，允许境内居民以合法持有的外汇开立b股帐户，交易b股股票。这一政策在上周初的出台，对我国的b股市场及其投资者而言，无疑具有里程碑式的意义。

　　2月19日以来，关于b股的话题始终是投资者心目中的热门。尤其那些原本合法持有外汇存款的人，更有跃跃欲试的冲动。本周，各大证券公司b股开户柜台前人头攒动，沪深两地b股开户总数不断上升。在这样一个时刻，如果我们能进行冷静而理性的思考，充分理解新政策的含义，对于把握b股未来的发展方向应是大有好处的。

　　一、新政策出台的意义所在

　　允许境内居民以合法持有的外汇进行b股买卖，如果仅仅从对市场利多利空的层面来理解，显然是很不全面的。新政策的出台，尤其选择在中国加入wto的日期逐渐明朗化的时候出台，应该具有极其深远的意义。

　　按照wto有关条文规定，我国成为世贸组织成员国之后，金融市场的对外开放将有一个相对明确的时间表。所谓市场开放，也即是说，境内投资者与境外投资者应处在平等的位置上，境内投资者能够参与的，境外投资者也应该能够参与，反之亦然。因而，放开境内居民买卖b股的限制，是我国政府实现金融市场开放过程中迈出的坚实一步，既是一种姿态，更是一种信号。

　　实际上，加入wto后，经过一段过渡期以后，包括a股市场在内的其他金融市场也将全方位开放。当然，直接对外开放a股市场，且不说目前的最基础条件不具备，而且无论从监管者的角度，还是从一般投资者的角度，都明显缺乏经验，不可控的因素较多。但是，在正式“入世”之前的最后关头，我们将b股市场推到一个“国际化”的相当前沿，让境内投资者与国际投资者有面对面直接碰撞、竞争的环境，对于我国在过渡期开始的最初，在政府相对能够控制的一定范围内，进行试验，无疑可积累丰富的实际经验，为逐步提高我国资本市场的对外开放水平打下扎实基础。当然，在这个过程中，一方面，我们要在开放的前提下，进一步完善市场规则；另一方面，为了保证金融的绝对安全，政府应该加大对外汇市场的管理力度，如此才能将试验的范围控制好。

　　向境内居民开放b股市场，在其凸显“试验田”作用的同时，投资者数量必然会在较短的时期内，快速得到增长，由此带来的直接效果，b股市场的活跃度将充分体现。当一个市场趋活之后，则其对市场内外投资人的吸引力就会大大增强，不仅对境内投资者，更会引起境外投资人的高度关注。由此，原先提出的通过b股市场吸收直接外资（真正意义上的外国资金）的目的也可以真正得到实现。

　　对于境内的上市公司，境内居民对其经营状况的了解，比之境外投资者来说，无疑要来得更加直接和真切。因此，如果境内投资者的投资热情高涨，必将带动境外人士的投资积极性。如此，我们的市场就能够走上良性发展的轨道，通过扩容大量吸引外资也便有了现实可行性。衷心希望在今后无须太长的时间里面，我们的b股市场能呈现这样一个可喜的局面：市场交易趋于活跃———大盘趋势牛态尽显———市场规模快速扩大———大量吸引境外外资。

　　二、新政策出台对大盘的影响

　　从市场供求的角度分析，允许境内居民进入b股市场的政策出台，短期而言，将使供需双方的力量从原先的相对平衡状态急剧向需方倾斜。因此，可以预期的是，当两地b股市场恢复交易以后，股指将有一个快速无量空涨的阶段，直至达到一个新的相对平衡位置。

　　直观而言，短期需求的爆发力量之强可能会超乎想象。主要来源于心理面。这些多头力量，既有来自新开户的资金，也有原先已经在场内的空头回补因素。因此，笔者个人认为，对于监管者而言，当前最迫切需要做的事情，就是如何有利有节地使供需力量在一个相对合理的位置很快达成平衡。因为存在b股入市门槛较高及新股发行上市需要一定辅导期的限制，短期内把市场真正做大，似乎不太现实。但至少管理层可以有一个态度，让b股投资者有所预期。否则，对于容量偏小的市场，多头力量的快速渲泄，可能会将股指推到一个相当的高度，使得一直以具有理性投资价值为特征的b股市场的泡沫成份大大增加，从而也使得其风险性和投机性一览无遗。相信这样的结果，既不是投资者所愿意看到的，也肯定与市场监管者出台新政策的初衷大相径庭。

　　在新政策背景下，到目前为止，得到改善的，还仅仅局限于交易的环境，即供需双方的力量对比。而对于证券市场最最基础的上市公司经济状况和盈利水平，却不会因此而在短期内得到改善和提高。事实上，由于方方面面的制度因素使然，目前两地市场已经挂牌的114家b股上市公司中，除少数公司之外，多数属于传统的工业企业，现有利润状况和市场前景都差强人意。因此，如果要使我们的b股市场真正步入良性发展轨道，一方面，必须下大力气，通过包括资产重组在内的一些超常规手段，提高现有上市公司的每股收益，使得在股价大步上一台阶之后，其理性投资价值依然存在；另一方面，加快b股上市公司扩容步伐，则可以平抑可能出现畸曲的供求矛盾，二则还可以改善目前市场结构上存在的不良局面，让大批具有新经济特征并能真正分享中国经济大发展成果的优秀公司上市，丰富投资者的选择。如此，中国b股市场的前景才会更加美好。

　　三、新政策前景下的投资策略

　　证券市场是一个虚拟市场，其投资价值的表征，既决定于各上市公司的每股收益水平，也取决于市场买卖双方的认可趋同度。

　　从利润水平出发评判各上市公司的投资价值，属于相对理性的范围，但也缺乏一个客观的标准。即以市盈率而言，怎样的市盈率水平下才是具有投资价值的？20倍，30倍，或者如同a股市场中的50多倍市盈率？很难有定论。仅以本外币不同的银行存款利率作比较，目前人民币的一年期实际存款利率为1．8％，而美元利率为5％，则从机会成本上考虑，相对应地，如果a股的市盈率可以在50倍以上的话，则b股只能在20倍左右。因而，静态地考虑a、b股的价格差异，其意义并不大。

　　从市场供求双方力量对比的角度来评判，b股价格的不确定性更多。对看多者来说，只要认为某一股票价格还能上涨，便会买入。而对看空者来说，只要认为某一股票后市的价格会低于现价一定幅度以上，便会抛出。因此说，在现有背景下，b股市场后市在短线大幅冲高之后，出现剧烈振荡将不可避免。

　　实际上，我国证券市场一直以资金推动为其主要特征，违规操纵股价的现象要有发生。因此，更不可以排除，原先已在市场的实力机构或大户，利用目前境内居民投资b股的热情空前高涨，而b股市场相对于外汇存款明显容量偏小等特征，恶意拉高股价，让新入市的投资人因盲目跟风而备偿风险的考验。对于这一点，市场参与各方应有充分的戒备，而从监管者的角度，更应该拿出切实可行的应对办法。否则，b股市场难免将重演a股市场1992年那惨烈的一幕。

　　通过以上分析，个人认为，对于新开户的投资者来说，为追求资金的安全性，在复牌的最初一段时间，应以持币静观其变为宜。因为，要么你买不到股票，要么到了你能买到股票的时候，则其股价必然已经是大大上了一个台阶，其风险陡然加大，存在着快速回落的可能。因此，不如静待市场最初的大振荡过去以后，再作出投资抉择不迟。




　 　 

作者：吴为民